自4/2解放日川普宣布對等關稅以來，全球市場就像坐上了雲霄飛車；然而在美中達成關稅”暫時停火”的協議後，一切彷彿時光倒流，回到了最初的起點。
在4/9美國宣布多數國家暫緩實施90天對等關稅後，全市場對於關稅的焦點落在了美中兩國身上。在2025/5/12，美國與中國達成一項為期90天的貿易協議，將美國對中國商品的關稅從145%降至30%，中國對美國進口的關稅則從125%下調至10%，一切重設回4/2的狀態，這項協議緩解了貿易戰的緊張局勢，也引發了全球市場加速「回溯」行情。
協議公布後，全球股市迅速上漲，特別是科技、製造業和消費品等貿易敏感產業反彈幅度最為明顯。投資人對貿易戰降溫的樂觀情緒推動了風險偏好回升，顯示市場將關稅暫停視為經濟穩定的積極信號。
在債市部分，10年期公債殖利率升至4.4%以上，反映市場對美國政策緩解緊張局勢的信心，以及對經濟持穩的樂觀預期；不過儘管關稅下調減輕了部分通膨壓力，但30%的關稅和財政赤字憂慮可能使公債殖利率維持相對高位。
彼此都需要一個下台階
上個月我們推估白宮基於現實的考量(股匯債三殺、企業遊說以及民調下滑三重壓力)，過於激進的關稅政策勢必要做出調整，因此繼所有國家(中國除外)對等關稅降至10%維持九十天後，美中也在一個月後談出了個結果 – 雖然順利的有些超乎市場預期，但方向上與我們的預期發展一致。
在談判前，美中雙方對彼此施加的關稅幾乎等同於實施貿易禁運，在如此高的關稅水準下，美國受到的是供給的衝擊，而中國則受到了需求下降的衝擊，就兩國利益層面，這樣的對抗都無法持續。目前的談判結果讓非理性對抗政策下降到可以談判的水準，雖後續仍要密切注意談判發展，但我們依然認為關稅帶來的不確定性高峰已過。
然而，雖然極端狀況有所緩解，但關稅對實體經濟的影響短期尚未體現。就美國而言，雖然近期的經濟數據表現不差，若關稅居高不下，則其帶來的通膨風險與成長壓力仍不可忽視。而目前的增長態勢與停滯性通膨風險，也讓聯準會沒有降息的理由與急迫性，這將導致公債殖利率的下行空間有限。
短期內貿易緊張情勢的緩解，仍將提供風險性資產持續修復估值的空間，然而九十天的空檔只是以時間換取空間，因政策風險帶來的不確定性仍隨時可能引發市場再次震盪，投資人仍須持續留意波動風險。
市場的下一步與可能的機會
如同前月所述，我們持續認為白宮在未來九十天，將基於理性立場推進與各國的貿易談判，因此金融市場的反彈可望延續。今年以來受關稅衝擊跌深的美國科技及消費品廠商與台灣電子供應鏈有機會隨關稅談判漸趨明朗而受益，評價可望持續修復。
此外，信用債券利差仍有部分收斂機會；然而，關稅帶來的通膨壓力，與川普政府未來可能推出的減稅造成財政赤字的結構性問題，仍將限制聯準會的降息步調與殖利率的下降空間，公債的資本利得空間相對有限。
隨著政策的不確定性下降，短期市場的反彈行情可望延續一段時間，但絕非晴空萬里的投資環境。我們依然建議投資人利用反彈或下跌時，檢視投資組合配置，並隨時進行各類資產再平衡，持續關注未來關稅政策發展。
投資建議
• 三要：分散配置、分批累積、放眼長期。
• 三不要：不要恐慌賣出、不要過於集中、不要過度槓桿。
• 資產配置分散優先，可適度買入跌深資產進行投組再平衡。
四月份以來除了關稅政策帶來的不確定性，當前投資人最大的挑戰或許不是資訊不足，而是資訊過量。經歷這段時間的上沖下洗，許多市場幾乎回歸原點，這意味著這段時間對以靜制動、以不變應萬變的長期投資人而言，其實心理承受的壓力將遠小於緊跟市場、頻繁操作投資人所承受的痛苦。因此我們進一步提出現階段投資的三個「要」與「不要」，以協助投資人安度這段波動環境。
三個「要」分別為：要分散配置、要分批累積、要放眼長期，過去一個月投資人經歷了股市、債市、甚至是匯市的劇烈變動，而且往往在短期內出現大幅反轉，因此打造一個股債、區域、以及貨幣分散的投資組合，並且在大跌時有紀律的分散投資進行投組再平衡，依然是現在的最佳策略。
三個「不要」則是：不要恐慌賣出、不要過度集中、不要過度槓桿。市場在流動性風險升高，或投資人恐慌拋售時容易出現市價與淨資產價值的錯置，此時貿然行動往往會殺在低點。而集中、甚至開槓桿重押特定標的更可能在極端狀況下因無法維持槓桿被洗出市場而無法參與後續的回溯行情，這些在接下來的環境也是必須避免的操作。
展望未來，貿易談判的進展以及美國期中選舉的政治動態將為市場帶來更多變數。我的建議是採取平衡的投資策略，確保靈活應對市場變化。當前市場的樂觀情緒提供了機會，但經驗告訴我們，穩健的風險管理才是長期成功的關鍵。讓我們密切關注後續發展，但保持從容的態度面對今年的投資挑戰與機會。
