2025/12/18
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全球股市自11月底開始止跌反彈，美股道瓊指數及費城半導體指數更於12月中創下歷史新高，台股同期也同步走高，並於盤中創下歷史新高。
首先Nvidia於11月20日發布超出市場預期的 Q3 財報，營收年增62%，淨利亮眼，並提出樂觀的前瞻指引，消弭投資人對AI產業基本面泡沫的疑慮。其次，11月28日發佈的黑色星期五零售銷售數據顯示零售銷售額年增4.1%，其中電商銷售增長10.4%，反映假日購物季開局強勁。這是感恩節後首個重大消費指標，顯示儘管消費者信心不高，但實際支出仍具韌性，美國家庭仍願意持續消費。
除此之外，Fed於12 月 10日以9:3投票通過，將聯邦基金利率下調25個基點（bps），至3.50%-3.75%的範圍，符合市場預期。Fed在聲明中強調經濟不確定性增加，預測2026年將僅再降息一次，並將長期利率預期維持在3%水平。 同時發布的經濟預測顯示，2025年GDP增長預期上調至2.1%，失業率維持4.2%，通膨（PCE）預期為2.5%。整體而言，Fed持續關注勞動市場軟化與經濟增長回暖的信號，雖然2026年僅再降息一次不如市場預期，但擴表提前啟動（購買短債），將提供市場流動性，也舒緩投資人對Fed轉鷹派的疑慮。
AI發展仍是股市成長主軸，金髮女孩經濟打開類股輪動機會
繼11月美股投資人對AI類股估值過高產生疑慮後，近期Broadcom發佈的上季財報，因投資人擔憂其毛利率下滑，又再度引發投資人對AI投資過度、無法變現的擔憂，導致美國AI相關科技股又湧現獲利了結賣壓，資金輪動至工業、消費、銀行等類股。我們認為投資人對AI產業成長性不必過度恐慌，誠如我們上月的分析說明，本次AI的投資浪潮仍以科技巨頭投入獲利產生的現金流，而非舉債所進行的大規模基礎建設。拉長時間來看，相較過往的技術革命(如電力、網路等)，目前我們仍處於 AI 應用和投資週期的早期階段，這應能持續支持超大規模雲端服務商（hyperscalers）、半導體公司以及其他 AI 相關業者的獲利持續增長。
於此同時，美國正進入「金髮女孩」經濟，亦即溫和成長、通膨可控且就業狀況供需平衡的狀態。在這樣的背景下，搭配聯準會的預防性降息週期，股市修正時資金從相對高估值的科技股轉至相對低估值、低波動性的防禦性或價值型類股，這種類股輪動有利於整體股市的穩健上漲。一來反映降息環境下，金融、工業等價值股在經濟復甦（軟著陸）的預期下，有望接棒成為市場的輪動重點，讓整體經濟發展、企業獲利更趨均衡，二來則是市場資金依然充沛、持續投資，得以延續整體股市的多頭行情。
降息預期下降，貨幣政策影響程度降低，債券投資謹守新中間路線
本次(12/11)聯準會降息 25bps 並提前宣布擴大資產負債表（購買短天期美債），確認其貨幣政策寬鬆的走向，短債殖利率受其影響隨之下跌。但長債受聯準會鷹派語氣影響（對長期通膨和財政擔憂），以及點陣圖顯示未來降息步伐放緩，造成長天期債券的期限溢價 (Term Premium) 重新上升，讓長債殖利率居高不下。
整體而言，美國公債殖利率走勢呼應我們一直以來認為本波降息週期是預防性降息，未來聯準會沒有必要做超乎市場預期的降息舉措。在此情境下，持有中短天期公司債能提供投資人穩定的收息，也能有最佳的風險調整後總報酬。新中間路線依然是我們債券的投資主軸，展望2026年，雖然AI仍是「全村的希望」，其發展驅動企業獲利乃至全球總體經濟成長的長線藍圖沒有改變；但投資人居高思危，2026年的波動與個股表現差異勢必會擴大，如何在波動上升的環境中持盈保泰，並且掌握類股輪動投資機會，是2026年重要的投資課題。
投資建議
• 2026年把握「TEAM」原則
• T: Trend 核心布局AI趨勢與台股
• E: Expansion 把握類股輪動、廣度擴散的投資機會
• A: Allocation 做好資產配置提高勝率
• M: Middle Path 債券聚焦中天期、中段信評
我們建議投資人2026年布局把握「TEAM」四大原則(趨勢、擴散、配置、中間路線)，組建可以在AI浪潮中穩健前行的「投組團隊」，而非仰賴少數的「個股英雄」。在AI發展的趨勢下，科技巨頭以及台股AI類股仍是不動核心，若市場出現較大回檔時，可逢回布局受惠AI實質挹注獲利增長的標的。另外，建議擴大產業與區域配置，尋找今年基期低、明年有谷底翻揚機會的非科技產業布局。同時，藉由市場降息預期消退，殖利率走揚的機會適度布局債券資產，以平衡整體投資組合波動風險，並提高投資組合的報酬/風險比為現階段首要調整目標。
本月份大類資產同樣維持股優於債的配置建議，股市部份相對看好非美股市；其中，台灣股市因2026企業營收與獲利預估均持續上調，惟成長主要仍集中在AI概念族群，可趁近期修正分批布局。預防性降息前題下，利率仍將呈區間整理，我們維持以債息相對較高的信用債券為主的配置觀點，但考量美國景氣溫和成長，違約風險可控，調升非投等債至微幅高配置。另外，由於波動上升，調高現金與黃金等另類資產配置比重至中立，以平衡加碼股市的波動風險。
